PCB公司研究:达进精电调研摘要

　　摘要点:
　　公司原主要从事低利润率的PCB业务,目前此业务将大部分股权出售,专注于从事高毛利率且国家补贴8-30%的LED路灯业务。在国家LED照明产品应用示范工程中,LED中标企业28家,投标LED道路、隧道灯的企业,仅有19家企业中标。达进精电为唯一一家中标的香港上市公司。目前公司的LED路灯已经通过1万小时的实验。
　　公司之核心技术在於氮化铝陶瓷专利封装技术。此项技术可以使公司之产品无需转压器就可以在高电压下运作,这样有助於节约生产和维护成本。其他厂家运用铝和铜作为封装材料,而铜铝导电导热强的性能导致能耗较多,且其散热功能弱於陶瓷。据公司领导介绍,同一块LED芯片,封装技术是非常重要的。因国家鼓励的就是节能环保产品,因而此项技术拥有较大的价值。
　　公司已拿到3.3%的优惠所得税率。
　　公司之产品拥有高光效:90lm/w,在国内处於光效前五名。目前在国内也只有五家公司的LED光效达到90lm/w以上,而国内LED灯的进入门槛是80lm/w。
　　公司将出售PCB业务50%以上给国外一家公司,收购价PB估计为1倍,市盈率为30倍,这对於增长较缓慢且毛利率较低的PCB业务来说,此价格将略超预期。
　　2011年中期公司LED净利润为0.353亿(led收入为1.78亿,净利率为19.8%),而PCB业务净利润为0.058亿(PCB收入为4.56亿,净利率为1.27%),LED业务净利润占集团净利润的85.9%,由此可见,虽然目前营业收入来源主要是PCB,但净利润的85.9%已来自LED业务,因而随着PCB业务的大部分出售,我们可以逐步将该公司看做一个纯粹的LED公司,估值有望看高一线。
　　公司不断回购股票,能进一步增强市场信心。2011年新发行的权证的行权价为2.11和3.13,均高於目前的价格1.69,我们目前持股安全性很大。
　　国家对LED合约金额实行8-30%的补贴,在税收方面有3年免征,後2年减半的优惠政策,在政策的支持下,申请银行贷款的授信额度将更大,整体来说,行业近两年将处於快速发展期。而达进精电为港交所上市的唯一一只中标LED路灯的企业,势必会受到青睐。
　　粗略估值:
　　公司已确认的2012年LED照明项目订单金额为12亿港元,而2010年LED照明项目的营业收入仅为1.14亿港元,加上2010年PCB业务,2010年合计营业收入也仅为9.97亿港元。公司管理层预计2012年将还有30%的PCB业务收入,假设2012年PCB业务收入为2010年的30%,即2.64亿港元,那麽2012年的合计收入将达14.64亿港元。假设2012年的LED业务的净利率为15%,而PCB业务的净利率为1%,那麽公司2012年的净利润有望达1.8264亿港元,目前公司股份为4.44575803亿股,5.0572亿份购股权,购股权的加权平均行权价为2.00港元/股,按公司的发展前景,全部行权的可能性较大,2011年潜在和现有的股份之和约为9.502958亿港元,预计2012年每股收益为19.22港元,给予其18倍的市盈率,目标价为3.46港元/股。
　　风险分析:
　　公司不属於LED路灯的制造企业,公司产品材料如核心LED芯片均从其他公司采购,制造环节也交由其他公司,公司主要致力於通过品牌和销售网络进行推广,产品交由其他公司生产。